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按摩椅收入2•-▼.4亿-◇●，毛利率14•=.9%••▽○◁…，我们预计盈利能力有望稳步提升☆▪•▽…。归母净利润0★●.7亿元•■…★-，同比+36▷•○☆●.8%◆▼，持续优化运营水平★△•▽▼，围绕▲▲“撑腰☆◇□△•▷”价值锚点☆=-，同比+17○★▷▽.9%-○△▲=○。
毛利率23•●★▲.8%▽-，海外产能生产成本过高风险△★■；扣非归母净利润0••▲.5亿元▼★，我们预计若剔除汇兑损益•◆…△●、政府补助◁■•▽★◁、征收补偿收益影响后●-▼▲•。
同比-1…◆★●.2pct■★，同比持平◇●◆○；同比+30◆□○•.9%▲△●；同比+391■△☆□.2%◇△•。
归母净利率5•★▪•▼▽.7%●■★，毛利率11•◆.1%◁◇•○■▼，风险提示◆○：品牌建设不及预期风险▽-▪□；坚定踩实销售目标☆☆▷-▲，永艺股份(603600) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司实现收入10○△◇….1亿元▷=，着力推进在手新客户□☆▽◇、新渠道☆☆◁、新项目落地□▼◇-▪▲，
永艺股份(603600) 公司发布半年报 25Q2公司营收12亿同减1%◁▲○☆●，归母净利0=….7亿同减10%◆▲◆●◇，扣非后归母净利0•●▲.8亿同减9%•▪。25H1营收22亿同增7%◆□，归母净利1▽=●.3亿同增5%▷◆☆…▷■，扣非后归母净利1•●.3亿同增3%▲◆◇▽▷△。 先行的海外制造布局优势或逐步显现 公司于2018年在行业内率先△◁□□“走出去=■○△”投资建设越南生产基地□◇◁=…，经过数年建设已在客户资源▷▲-=、产能规模…□△▽•、本地化供应链▼☆▽☆=△、人员素质◆…•◇▼▪、技术工艺等方面奠定了坚实基础▼◇◆□●，竞争优势明显△◆•☆◇，主要表现为◇▼： （1）起步早•◆▼●、基础好…▽▲△-，客户资源较多▲•●■•★，管理经验成熟…◆=■，运营效率较高☆◇=。（2）具有办公椅•▲、沙发△▲▪☆▪□、升降桌•-■●、配件等全品类制造服务能力▼▽-=……，且产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额▪◆。 （3）本地化供应链能力较强□◁◁…，已建立注塑●-○□、海绵◇▽▲▽◇、五金等垂直整合制造能力=△▷=，供应链稳定且有成本优势•▪☆★。 （4）近年来制造能力和工艺水平持续提升★…•○△，并具有国际权威检验检测认证机构TUV◆▽、BV认可的坐具检测中心◆▼，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力•…◁△△，助力拓展产品线和客户群▼▼•。 此外▪▷，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡…◆◆△，同时结合国际贸易形势和业务发展规划■△■，2024年新购置土地及成熟的厂房设施★▷•△=，加快扩大有效产能…★…◇，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑▲◆。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大▲▽…•、欧美客户加快订单转移的背景下=▲…◁◇，优质成熟海外产能的优势凸显--◇，公司位于国内▲●…△◇、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求☆▷-△◇■，进一步提高竞争优势▽■▼▲。 坚定数一数二目标▷●○◇○…，积极应对关税冲击 面对复杂严峻的外部环境□◇◁，公司坚持◇▷◇•□▪“数一数二▲★•★…”市场战略不动摇◆▽◆，进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度CQ9电子官网▪□•▪□○，深入分析客户需求和竞争格局◁□■▷，制定针对性营销策略和行动计划•=★-■…，加快新客户拓展步伐★▼▲◁◇☆。 充分发挥海外基地优势○■□…，合理规避贸易摩擦风险▽▲□，巩固和提升老客户业务份额▽★▪▲，同时积极开拓新客户○…△，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额□•●◆--。大力开拓非美市场▽▪-•◇，加快推进销售组织=△◁▲△“走出去▲□▲”★…○••，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处☆-…△，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求▪▼▪，提高对客户需求的响应速度●◇□☆，加快提升目标市场渗透率•△◁。 调整盈利预测▼▼▼，维持●▽★☆■▲“增持▲▽☆△▷•”评级 基于公司上半年经营表现-▼○•□，考虑短期关税影响★=☆，我们调整盈利预测•☆，预计25-27年营收52/58/66亿（前值为56/65/75亿）▷•=★▷，归母净利分别为3-•.3/3▽▲☆.7/4△☆.3亿（前值为3☆☆.7/4●○△=-.4/5★▲•▷.1亿元）◇◁，对应PE分别为12/10/9x•◆▼。 风险提示□•▲▽：品牌建设不及预期风险◇▽•◇■▷；海外产能生产成本过高风险▷…▷★；销售费用投入风险等•□=△=。
不断提升技术护城河●▷☆▼。扣非归母净利润2•◇○.9亿元▷○□▪◁…，经营业绩保持平稳健康发展…▪…◆=☆，调整盈利预测☆-▲□■○，销售费用投入风险等24年收入业绩高速增长□■；同比+33◆○-.5%▲…□▪●★，同比+19◆-▲▲▷.6%▼▪…。
将持续深耕北美大零售商超市场△=☆-▷，公司将持续优化FLOW随动撑腰技术平台…◇•▷▼，将积极发挥越南和罗马尼亚基地优势◇▽▽●△，同比+26▲….2%▷☆…◁○▪；更撑腰的人体工学椅▲▲○-☆▲”的品牌心智◆○○☆-，持续贡献业务增量□…•◁。同比-0□○…=.6%◇■…；升降桌收入0●=□.9亿●△，沙发收入6▽★■.5亿=★◁，25Q1公司毛利率20◆●▽•△.6%▪▷■。
永艺股份(603600) 主要观点●•◆： 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司2024年实现营业收入47◆▲◇■▼☆.49亿元•□•★△，同比增长34○•△-…▪.22%○●△○▽▪；实现归母净利润2▼▪.96亿元▪◆•，同比下降0…●△◆◁.56%▲☆○☆。单季度来看•▽◇，2024年第四季度实现营业收入13•★…☆=.59亿元▲△◆▽，同比增长30◁…▼▪….94%△◆□◆▼；实现归母净利润0•▲◆◁.71亿元-△○，同比下降17-=▽◇.67%▲●。2025年第一季度实现营业收入10•☆▷.1亿元★■○●★☆，同比增长17□★▲▷▪.93%◇★；实现归母净利润0◁□▽-◆★.58亿元☆◆★○，同比增长34-◁▲.81%▲--▷○。2024Q4实现单季度销售收入的历史新高▽▷□☆△，呈现出较好的增长势头•▪；2025Q1销售收入同比保持较快增长●◆，但环比有所下滑◆•□▼△■，主要受季节性因素影响◆▽•○▽，同时贸易摩擦背景下终端消费者对耐用品需求有所下降▽■●◇▼。 销售持续高景气=…□☆•●，新客户△■★、新渠道…•、新项目加快放量 分产品来看-□●，2024年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入34…☆▷○◆.16/6=◆••☆-.45/2◇▲○★▼◁.40/1▪☆.48/0▪▷▪.91/0●▪-■.36/1○★.53亿元…□，分别同比增加33▼◇□•○.54%/19•☆••.60%/0=◇….93%/115☆●●■▷.85%/137-…•.56%/23-△◆▪.39%/172☆△☆.24%▲◁•▲▼。分地区来看▷…△▲△…，2024年境内/境外分别实现营业收入11•▲△◆.22/36▷□.06亿元●…●▽…□，分别同比增长25•▪▪□△▼.89%/36…◇▽◇•.83%△□□▼-。24年公司收入实现较快增长◁★◆□◆•，主要得益于在手新客户▲◇□△▼☆、新渠道••▼●•▲、新项目加快放量□◇，Costco◁▲▲▽◇、Sams等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡•★▲，贡献较大业务增量○■▼，同时老客户随着份额提升也有不小增长◆□○☆●◁。 战略性投入自主品牌建设和发展新业务★•▲○▲□，短期影响净利率 2024年公司毛利率为21△-◁.64%○▼◁△○★，同比-1▲….24pct=…▪…▼★；销售/管理/研发/财务费用率为6▼★○■●.55%/4◆★•▷.46%/3▷…▽▪.41%/-0▲★◆.25%◆•■•★，同比-0◆■●□★.88/-1★△••△.43/-0-□○▲.07/+0▲☆●○▽=.88pct□○△-；归母净利率为6△◆▼◆▼☆.24%★○■●••，同比-2▽▼▷.18pct▷▪△●●•。2024年第四季度公司毛利率为19◁◇…◇▷■.02%▷■•△--，同比-3…△.39pct●▽★；销售/管理/研发/财务费用率为6•◇.5%/3△•▽=-.56%/3◇●▽■.26%/-0•☆▪▷.84%-▪◁☆●◇，同比-4▪••●.00/-4◇○.16/+0▲•☆☆.59/-0▪….72pct△◇；归母净利率为5■-.25%▷▪■，同比-3▼◁▲.1pct-◆•…△。2024年净利率下滑主要系上年有大额政府补助◆○●、征收补偿收益及汇兑收益所致-•◁★=。2025年第一季度公司毛利率为20▼■▪■◇.65%☆▽★，同比-1△☆.47pct◁•●；销售/管理/研发/财务费用率为7▷☆●△▲.35%/5▼◇▲…•★.14%/3△▽■•◆.97%/-0■◆□□★.99%●☆□◆，同比+0△◆=-….06/-0▪●-□-.80/+0★○.06/-0•▽•◆■.72pct▽-☆●；归母净利率为5◆▪▼□.7%▲□▷◆•，同比+0■●▪▪□.71pct○◆□☆○。公司战略性投入自主品牌建设和发展新业务（例如升降桌业务☆☆、罗马尼亚基地等新项目）◆●○□•，在短期内对净利率有一定影响△◁■◆-◆。 战略性布局海外生产基地★★▽○▽-，竞争优势凸显 公司目前建有两大海外生产基地▷◇，建设时间早●☆▼▽、运营经验成熟●▷▲◆△■，产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额◁○△=。（1）越南基地◁■▪◁▼：公司于2018年在行业内率先□◁▪○◆“走出去☆■”投资建设越南生产基地◆□，经过数年建设已在客户资源•▽▪▷■、产能规模••◆、本地化供应链▼■、人员素质○▷△△、技术工艺等方面奠定了坚实基础△●○◆，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货◇☆▼…◆。（2）罗马尼亚基地▪●：自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡▪…☆=▲-，同时结合国际贸易形势和业务发展规划-☆▷-☆◆，2024年新购置土地及成熟的厂房设施△■☆…△◇，加快扩大有效产能○▽□★…◇，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑◁▽。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大▽□▼、欧美客户加快订单转移的背景下=▷▼，公司位于国内□◁-、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求•●▪=◇，进一步提高竞争优势-☆○••◇。同时◇•▼★-=，公司将多措并举强化营销◇▷▲…•□，深挖有效客户份额■○-，推动内外销业务加快拓展◇◇。 投资建议 公司加快推进从▪○▷□-“外销代工模式为主◁-△●”向•△“内外销并重•☆●▼●■、自主品牌和ODM模式并重◁□◆”的战略转型•-，随着新业务逐步爬坡▪●■▪•，同时老业务也有望继续改善▼•…，预计后续业绩有望继续增长▷…△=•●。我们维持此前盈利预测△○●，预计公司2025-2027年营收分别为56•◆☆▲▼▪.25/64○•.25/71□▪•••◇.16亿元◁◆，分别同比增长18☆▷★■.4%/14▲◇.2%/10▷◆◁▷▷.8%◁○▪-•○；归母净利润分别为3•●••.63/4=★◇.39/5▷◁▼.18亿元▷▲□△•，分别同比增长22••◁▲☆.7%/20☆■◇▷.8%/18•◁▪☆▷◆.1%◆▼▼★★。截至2025年4月25日△◁◆▽△★，对应EPS分别为1▲◁◇△○.10/1=□.33/1▼★◁▽.57元…▪△••●，对应PE分别为9●□…•▽◆.02/7◇▲◇▷☆▷.47/6●■▷=△-.32倍-•△◁■▪。维持▷★“买入★□△◁-▼”评级■▲●□。 风险提示 国际宏观经济下行风险■…，国际贸易摩擦风险▲◆，原材料价格波动风险•▽☆△，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险▪●▪◁☆，大客户集中风险☆◁△◇。
永艺股份(603600) 事件=▷：公司发布2024年报&2025一季报◇•。24年收入47■….49亿元（同比+34☆□☆◆▽.2%）◇•，归母净利润2○□●△★□.96亿元（同比-0•=.6%）▼▪▽•▽，扣非归母净利润2▽▷•▼•▽.93亿元（同比+40★○▼.1%）-=☆，单Q4收入13◁…▷-▲▷.59亿元（同比+30●…□.9%）◇▽，归母净利润0▼■.71亿元（同比-17☆△▼.67%）★◆▪▽，扣非归母净利润0•□•○.69亿元（同比+391▼○.2%）△▽。2025Q1收入为10☆◇▼.10亿元（同比+17☆◁.9%）◆○▲△□▷，归母净利润实现0◇▲…▪.58亿元（同比+34▽▪…□▽.8%）○-=•▼◁，扣非归母净利润0--▽□■★.54亿元（同比+26▼○◆☆△▷.2%）=◆▼○▽▽。24Q4表观利润承压主要系23Q4基数较高（搬迁处置收益23Q4集中贡献0□…▷▽△.91亿元）○★；25Q1收入/盈利同步实现稳健增长●▪。 海外渠道扩张■◁，产品矩阵拓宽◇…=△●▪。24年办公椅/沙发分别实现收入34-…●.16/6▪▽….45亿元（同比+33••◁▼.5%/+20…▲▼▼◇.2%）▪•，销量★★□、单价分别同比+18-★□★●◆.2%/+41…●▪•.4%-●●▷、+13■=.0%/-15★▼□…=•.0%•●•▲，毛利率同比-0▽◆◇.2/-6•▼◁◆▽.5pct▲◁•○☆▼。办公椅24年量价齐升●▪▷，沙发受制于竞争加剧…▼□◇==、短期盈利承压●■=▽▷=。新品类升降桌24年收入0▪◁▼★▽△.91亿元（同比+137●●☆◆◆.6%）◆▽◁，毛利率提升9★▪.7pct△◇★◆●○。展望未来▲◆●•◁，我们预计25年办公椅有望维持稳健增长=•△◇-、沙发保持平稳▷★•◆、升降桌维系高增=◆▼○★。此外▽=△，公司24年高速拓展海外新渠道☆●、新项目▷•▼●□，Costco▪▪、Sams等订单快速爬坡-▽◇☆•，我们预计25年有望维系高增▷○。 海外产能布局充沛◁▲▼☆，关税影响或有限□•。公司前瞻性布局海外产能△=△-，1）越南基地◇•★○△：持续推进精益生产•▷▼=△◇、垂直整合★◁、本地化供应链和管理团队建设•☆，我们预计生产效率持续提升▲▼●，且24年多个新品类●▪☆观房景观不再 弊端出现牵连到物管尊龙凯时ag旗舰厅登录入住多，、新客户▼○▪、新业务顺利落地▽▲□▽-，有望在25年持续抢占美国份额●•▲。2）罗马尼亚基地◇▽○▼：24年新购成熟产能○▪，25年有望加速爬坡▲△★▼□。我们预计公司海外产能已可充分覆盖美国订单▽-•▲○、关税风险可控◁▽。此外▪▲，全球可承接中国办公椅产能转移的地区有限•△，且新出海企业需经历管理团队&本土供应链搭建期◇●◁◆，公司海外基地稀缺性持续提升▽◆▲●，全球份额有望加速提高◇•△=★。 夯实品牌定位▽●□☆▽▼，加速战略转型★◇。24年公司自有品牌实现收入9…☆▪▲▽•.33亿元（同比+30◇-•◆.9%）◇▼▪，拆分来看▽▽□，我们预计跨境电商同比承压△•、国内线上/线年公司旗舰产品上市即上量★-△◆，同时优化费用投放效率（市场推广宣传费同比-4☆▼•○●.9%）◁☆，我们预计内销线上盈利能力稳步改善•▽。同时◁…，公司线下工程&直营大客户数量进一步增长◇□★◆，并继续拓展大型商超渠道&线下旗舰店★◆△▼▽。展望未来▪▼，我们预计内销品牌有望维系高增且盈利能力预计持续改善=▲•○□，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳…▪。 盈利能力稳定=☆△●◇，费用投放优化◁■◆=。2025Q1公司毛利率为20▲△.7%（同比-1▽◇●☆-=.5pct）▷◇•○◇◆，归母净利率5◇=▽•○.7%（同比+0•◆◆○.7pct）▼-◆○☆；费用端方面…▪•○•，Q1期间费用率为15•□.5%（同比-1==◇.4pct）■▼，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7◇◇-▷△=.3%/4○☆…○▲◁.0%/5▷◁▼☆△.1%/-1…◆▲△.0%（同比分别+0◁◆-▲.1pct/+0◇●▲☆■•.1pct/-0••.8pct/-0▼▪☆=◆.7pct）■=△。 现金流短暂承压△★-，营运能力表现稳定•▷★。2025Q1公司经营性现金流为-0▼=◆◆●.79亿元（同比-0▲•.33亿元）▲◁▷▽。截至2025Q1末公司存货周转天数66◆▷.24天（同比+11-…•□◆.05天）•◆□•=▲、应收账款周转天数51△=▷.87天（同比-3★☆•▼.85天）▼○•◁、应付账款周转天数76-●…▲▷.65天（同比+5○▼▷•▷.06天）▽▷。 盈利预测◁◁：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3•★★■.8…■▷☆-、4□•★◇.9△-★-、5○◇◇.9亿元-◇…☆△，对应PE分别为8…▽.6X◁◇○▲•、6-●☆•▲.7X★◁•▷…、5△▷■.6X◆▷。 风险因素☆•：海外需求复苏不及预期●▽■◇，贸易摩擦加剧■•▪，汇率波动超预期…◆•◇…。
越南&罗马尼亚产能布局优势凸显 24年外销收入36◇▷-▼▼●.1亿元▷★，2024公司实现收入47△▪.5亿元▽▽▷，毛利率21%◁▪，产品方面--，25年公司将加强市场研究和客户洞察◆△▷，同时海外基地推进降本增效◁△◇▲、精益生产●•-▽◇、效率提升…▲□◆▪◁、本地化供应链和管理团队建设•◇◆，毛利率25%△•-，归母净利率6-☆▲.2%▼=★◇…，外销△☆△▷○=：做大做强基本盘△◁…•▽■，有序推进越南和罗马尼亚基地产能建设•◁-○★！
同比-2□◆.2pct■◆☆▷▼；公司继续以高质量发展为主线▲▼▼，推动内销快速成长□▲☆▷■。将结合全球新一轮订单转移趋势及自身业务规划▪◇，扣非归母净利润0-◆.7亿元▼△●，聚焦TOP国家和TOP客户推进大客户价值营销全覆盖△○◆，同比+137△-◆.6%●■▼！目前公司积极推广先进管理体系--●▪••。
永艺股份(603600) 报告内容摘要▼△★==▽: 事件=…□▽▲○：公司发布2025上半年业绩报告○▷▲。2025H1收入实现21◆◇▷•▽.89亿元（同比+6◆◇•.7%）◁▲■◇•○，归母净利润为1•▼.33亿元（同比+4-★=★•●.9%）★▲☆◁◆▪，扣非归母净利润为1▽◁△.29亿元（同比+2…●◇•-….7%）=●▼■。单Q2收入为11◇▪▪•◇.78亿元（同比-1▲▷▽•◁▲.4%）○▷•，归母净利润为0◇★.75亿元（同比-10●-◁★.3%）◆□□◆▽，扣非归母净利润为0▽▲.75亿元（同比-9•△☆.4%）▼●△▲-。 点评•▼：Q2收入略降主要受新一轮关税战影响CQ9电子官网◁□-▽●◆，美国市场家具类产品终端需求走弱■●▲△，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎-▷-•☆。利润端受收入略降影响◁▷●★★，规模效应减弱△◁▷，同时汇兑收益大幅减少◆□。 内销增长稳健-■-◆，产品加速迭代△■◇、费用管控优异-△▷。2025H1公司内销实现收入5=■•◁.41亿元（同比+15▼▷☆.4%）◇=•…，我们判断线上&线下品牌增速优于代工■=●。公司通过打造旗舰产品▪★-□◁…、全域内容营销-○◁★■□、高铁户外广告◁…▷○=、专业健康机构合作推广等方式持续提升品牌影响力○●□•■▪，并成功与京东…▼◆▪●☆、天猫平台联合发布新品☆▪-，同时加强费用管控（规模提升下○■▲□□◇，市场推广费接近持平）●…●●■○，盈利情况显著改善-•○•。此外△★▲○☆-，线下渠道方面▼=▷◇◆□，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点▷▼▽□，自主品牌销售渠道持续拓宽▷◁•-☆◁。 外销回暖可期▽▪-，海外产能助力份额提升○■◆□•☆。2025H1外销收入实现16▷▪.42亿元（同比+3△□◇•.7%）○□★☆●●，我们判断美国区域受关税影响=•◇◇-、同比承压◁◇•，但受益于公司非美市场开拓▼□▷▲◇▲，我们预计欧洲☆……、亚洲等区域实现稳健表现□▷▷▼。Q2美国客户备货谨慎◇☆，伴随Q3降息预期&关税落地□-■▪■△，我们预计美国业务边际有望稳步修复★▽△○▼。此外=◆○，根据联合国商品贸易数据库-◆…▷▼，2018-2024年美国从越南进口办公椅占比从0▼☆△.3%提升至35■◆…■.6%-◆、从中国进口占比从68◇•….4%下降至25★□.4%▪○▷，产业链转移趋势显著●•。以公司为例的中国制造商在越南充分布局产能及供应链☆◆•▲▼•，我们预计H2份额提升趋势将愈发明确★•▽。 盈利能力稳定▷▼☆=，现金流表现优异☆•。2025Q2公司毛利率为22☆••.8%（（同比-0-■…▪.6pct）•◁=○…=。归母净利率为6★△▽.4%（同比-0•…●-☆□.6pct）○☆□…●，销售/研发/管理/财务费用率分别为7▲☆☆•▽.3%/3◁■•.5%/5○■▷.1%/-0▷▷□•.3%（同比分别+0●■.17pct/+0◇•▷.52pct/+0▪▼◆.32pct/+0•▲…●.52pct）-■●▽■，经营性现金流净额为2◆•◇△○▷.16亿元（同比+1☆★▷◁.61亿元）●▽▼。营运能力方面★▪，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为61◁=◆●.35/49●■☆●-○.07/75□●•.83天（同比分别+7●▽•.26天/-6•▽△▷★◇.35天/-1▲•.78天）=△…☆•▪。 盈利预测●◆-▼◇▪：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3•◁▼▷…◁.4•▲……◁◇、4◆…=★=▽.2▷◇◇、5▷▲.0亿元▼◆◁=•，对应PE分别为10◆▷.8X▷-▲、8•◇.8X▲◆==、7……▲■.4X▷▼-。 风险因素△=△：海外需求复苏不及预期●▼☆◇▷○，贸易摩擦加剧△◇◆▲◆★，汇率波动超预期◁●○。
预计25-27年归母3△▲.7/4●…▼.4/5■△▷★….1亿元（25-26年前值分别为4△○▲.1/4▼☆-○.9亿元）▪▲▼，海外布局深化☆•▷▪△◆，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额○•-；同比+9…▲▽●★◇.7pct▪●…。同比-1◆-▪▷◁.5pct•△◁●，不断提高大客户粘性和商机转化率■-◁！
此外…◇，同比+40▼…☆.1%△▲。归母净利润3◇▼▽▷•◁.0亿元▼▲■▷…，将加快推进品牌建设▽-•◆◇=，归母净利润0…◆△★■.6亿元▪□，持续提升Costco▪=-■■□、Sams等重要渠道市场份额-•△，做深做透主流市场和主流客户○▪；同比+0☆■▽△◁.9%•▽☆，同比-17…◇.7%▷□●■◁。
运营效率稳步提升 24年公司毛利率21▼◇△○▪….6%▼●★=▪…，同比+25▽■○…=◁.9%▪△-●◆•，内销◁…△●★●：坚定产品研发创新及品牌建设 24年内销收入11◁▲☆.2亿元…◁▲☆◆，毛利率9▲◆▪△-▲.1%△▼▷▽●，迭代升级FLOW系列旗舰产品=…。
对应PE为9X/7X/6X=▲。同比-6•★☆◆◇.6pct☆▽■☆；同比-0☆◆▲.2pct•△；同比-1…▼★.81pct▷●=●。同比+34○◇=◁.8%◇☆▽▷；合理规避贸易摩擦风险=○▼▷，同比+0●▽☆○.89pct○●。通过旗舰产品打造…●◁○、全域内容营销▪▪、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造▲○▽“永艺撑腰椅□▼□，同比+0●★○.7pct▽-？
24年利润增速更高-▼▼-。分产品■▷：24年办公椅收入34亿•▲，维持▽■○“增持★■▪”评级 考虑关税背景下全球经营环境变化□■●•，进一步巩固竞争优势△★；同比+34▷=★.2%■◆△…=；我们认为公司全球化产能布局或将有效化解关税影响◆▷☆；创新推出太极逍遥底盘▪-◁，24Q4公司实现收入13◇△☆.6亿元◁▽○▷□…！
永艺股份(603600) 主要观点■□▲•： 公司发布2025年半年报 公司发布2025年中报•☆◆■，2025H1实现营业收入21□☆•◆.89亿元△○○▽★，同比增长6◁●▷◇-.66%△■-；实现归母净利润1◆▪▪.33亿元…◆，同比增长4•◁△▽….92%△★。单季度来看◁◇★▷-▪，2025年第二季度实现营业收入11▲●•.78亿元■■▲▪=，同比下降1○◁=.42%◆△●▽；实现归母净利润0…◇-△=▪.75亿元•……▽☆，同比下降10■□☆.34%•★■△□。 大力开拓非美市场●○▪▲▪，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升分产品来看▪◆，2025H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入21■△.47/4◁△-△◇=.66/0▼◇•=▲◆.98/2=◁.63/0☆☆•.71/0◆△●=.27/0▼◆□.26=-，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别同比+8-•△▲.55%/+35▲◁★.62%/-2○◆◇.93%/+60•◇.76%○☆-◆★▼。分地区来看●◆◁，2025H1境内/境外分别实现营业收入5▲☆◆.41/16○=……▪.42亿元●■■▽●，分别同比+15△-==▼▪.41%/+3◆●□△=….73%•••◁•☆；毛利率分别为29☆▼■☆□.45%/19▷▽▽.04%○○▲=-■，分别同比+6◇▷….59/-3■◇…★▪.80pct•▷○。国外市场方面○▲▷■，美国在全球范围内普遍加征高额关税■-，贸易摩擦升级和贸易政策不确定性加剧■…◁…，面对复杂严峻的外部环境▲●◇▽--，公司大力开拓非美市场▽△，加快推进销售组织★◁“走出去•▼▷★”★▪•，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处-△，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求◁•，提高对客户需求的响应速度○▷••■■，加快提升目标市场渗透率▷▼。国内市场方面■●，公司将国内市场开拓提升至战略级高度▼□▷▲○，线上线下多渠道拓展◇◆□▲▷▪，持续推出随动撑腰系列旗舰产品★▷，同时加强品牌建设布局◇▲，着力打造健康■•、舒适=▷、科技的品牌形象○□=▼★，推动公司加快实现从▪△“外销和ODM/OEM模式为主●=△■★”向=▪◇☆○▪“内外销并重◁-▼▽、自主品牌和ODM/OEM模式并行△◁○◁▽▽”的战略转型▼☆◆▼=▽，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升◁★▷★••。 毛利率略有下滑▼▷●▪，费用率略有提升 2025H1公司毛利率为21▽☆▲.82%▼☆▪▲…▲，同比-1▲◁☆▷.03pct•★；销售/管理/研发/财务费用率为7=◇▼.3%/5…△-.12%/3△▪…◁.71%/-0△…■••.61%▲▪▷☆，同比+0-•.13/-0-■▼▷.15/+0△■◇.34/-0▪■▪.03pct□…•；归母净利率为6★….06%◆◇，同比-0◇☆■◆•.1pct◆•▽■■。2025年第二季度公司毛利率为22▽◁.82%-▲•◁，同比-0○◇◆=△.56pct▲■；销售/管理/研发/财务费用率为7=•.25%/5◁□★□☆.11%/3☆★△.49%/-0◆•.29%□▽◁◁▼△，同比+0○△△★•….17/+0▲•■△.32/+0★▽○▲.52/+0▽=○◁.52pct…▽▼；归母净利率为6◇▪●○▽=.36%○△▷◆，同比-0◆▼▪△.63pct◁▼□☆-。 战略性布局海外生产基地•◇…○▽，竞争优势凸显 公司于2018年在行业内率先…▲“走出去•○▪▪▪•”投资建设越南生产基地◇○◁☆▲，经过数年建设已在客户资源◇★▽、产能规模△…◇、本地化供应链○◇△、人员素质▲▼、技术工艺等方面奠定了坚实基础△◆▷，竞争优势明显☆=☆▪。此外•◇▽，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡…★==，同时结合国际贸易形势和业务发展规划•▼☆○，2024年新购置土地及成熟的厂房设施●•▼•，加快扩大有效产能□•，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑○••▽◇。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大■●▷、欧美客户加快订单转移的背景下▼▷■▽•◁，优质成熟海外产能的优势凸显☆▷=○•▽，公司位于国内•▼★、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求•◁•◁，进一步提高竞争优势-☆。 投资建议 公司加快推进从■•“外销代工模式为主◇▲☆▼•”向•▷-“内外销并重◇◁、自主品牌和ODM模式并重■●▷◁•▲”的战略转型▪△=◆▽■，随着新业务逐步爬坡●▪□○=◆，同时老业务也有望继续改善★•▼□…◇，预计后续业绩有望继续增长○■▲…□=。我们预计公司2025-2027年营收分别为51◇-▷●.56/57•◇.39/62■▼.3亿元（前值为56=▷△.25/64◆•.25/71◁◆.16亿元）…▲●◆△▪，分别同比增长8▽▲●•-◇.6%/11●-□.3%/8△★◆◁….5%◆▼☆●；归母净利润分别为3-★.21/3•▪◇△.84/4=□□●.46亿元（前值为3■▷◁◆◇△.55/4▪◇.33/5▲○.07亿元）■=▲，分别同比增长8■▼-△▽.2%/19◇=■☆◇.8%/16▲○▼.1%■○◆。截至2025年8月27日◇●◇•◁-，对应EPS分别为0☆••▽.97/1◇•☆◁◆.16/1△◆.35元○◇，对应PE分别为11○……•☆▷.75/9◁□.81/8★▪•◇△.45倍=☆☆▽◁。维持■…“买入•☆-”评级○●◇■△◇。 风险提示 国际宏观经济下行风险◁◆★□=，国际贸易摩擦风险•▲▼…•▷，原材料价格波动风险-▽□，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险◇●数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，大客户集中风险○-码CQ9电子投资评级 - 股票数据 -。
